SPDR ETF’s: Rendementsvermogen: wat de militarisering van Europa betekent voor de obligatiemarkten

SPDR ETF’s: De nieuwe, expansievere begrotingspositie van Duitsland om de nieuwe Europese veiligheidsrealpolitik te financieren, verandert de vooruitzichten voor obligaties in de regio.

Schrijf u in voor onze wekelijkse nieuwsbrief en ontvang het laatste nieuws over ETF’s en ETC’s. Klik hier om u aan te melden voor een gratis exemplaar.Click here to register for your free copy

Door de redactie van ETFWorld.nl

Jason Simpson Senior Fixed Income ETF Strategist

De rentecurve is steiler geworden, maar kan nog verder stijgen. De voorkeur voor het korte segment van de curve is gerechtvaardigd door het defensieve karakter van kortlopende strategieën en de aanhoudende bescherming door de versoepelingscyclus van de Europese Centrale Bank.

Europa roept zijn obligatiemarkten op

De Duitse wetgevers hebben de begrotingsregels versoepeld om defensie-uitgaven vrij te maken uit de historische constitutionele begrotingsrem, en hebben tegelijkertijd 500 miljard euro extra aangekondigd voor de vernieuwing van de infrastructuur, op een moment dat Europa een transformatie ondergaat. De EU is ook van plan om 150 miljard euro aan leningen voor militaire ontwikkeling op te nemen. Er gaat niets boven ouderwetse fiscale stimuleringsmaatregelen om de groeiverwachtingen aan te jagen, en Europese aandelen hebben enorm geprofiteerd van het verbeterde sentiment.

Het nieuws is minder goed gevallen op de obligatiemarkten, die de leningen moeten financieren. De benchmarkrente op 10-jarige Duitse Bunds begon het jaar op 2,37%, maar is sindsdien gestegen tot meer dan 2,75%¹. De reële rendementen zijn aanzienlijk gestegen, met een stijging van de 10-jaars breakevens, hoewel niet hoger dan andere pieken in het afgelopen jaar. Dit wijst erop dat de obligatiemarkt rekening houdt met een betere onderliggende economische groei dan met een stijging van de inflatie. De toonaangevende 5-jaars 5-jaars forward inflatie-swaprente is ook relatief goed onder controle gebleven.

De rust is een fiscale beoordeling. De curve is steiler geworden in afwachting van het toegenomen aanbod. Aanvankelijk was dit in het midden van de curve, waar de lange rente afvlakte, maar de steilere curve heeft zich nu ook doorgezet tot voorbij het 10-jaarsniveau.

Risico’s van verdere steilere curve

De Duitse rente is sterk gestegen, wat nog werd versterkt door het feit dat beleggers aan het begin van het kwartaal overwogen waren in Duitse obligaties, zoals we hebben uiteengezet in het gedeelte over het beleggerssentiment in onze Bond Compass voor het eerste kwartaal van 2025. Er blijven echter reële risico’s op een verdere steilheid bestaan naarmate het aanbod op gang komt, niet alleen in de vorm van Duitse obligaties, maar ook door hogere emissies van andere EU-landen en de EU zelf. Bovendien blijft de Duitse curve historisch gezien relatief vlak.

De eurocurve: focus op het korte segment

Gezien het risico dat de curve steiler wordt, is het logisch om de aandacht te richten op het korte segment van de eurocurve. Er is sprake van een rendementsoffer, maar dit kan worden gecompenseerd door te beleggen in investment grade (IG) kredieten in plaats van staatsobligaties.

Er zijn drie redenen waarom blootstelling aan het korte segment gunstig kan zijn voor beleggers:

1. De ECB blijft de rente verlagen, wat enige bescherming zou moeten bieden aan het korte segment. Voor de rest van 2025 is al ongeveer 50 basispunten (bps) aan renteverlagingen ingeprijsd en de ECB is relatief consistent geweest in haar boodschap over monetaire verruiming. Omgekeerd kunnen de rendementen op langere looptijden stijgen als de Amerikaanse economie aantrekt.
2. De rendementen aan de korte kant van de curve zijn weliswaar lager, maar vanuit een risico-rendementsoptiek wordt dit ruimschoots gecompenseerd door de kortere looptijd, waardoor ze minder gevoelig zijn voor renteveranderingen. Zo bedraagt de break-evenrente van de Bloomberg 0-3 Year Euro Corporate Bond Index 190 basispunten, tegenover 75 basispunten voor de Bloomberg Euro Corporate Bond Index voor alle looptijden.² Met andere woorden, de rendementen op de korte 0-3 jaar-index zouden meer dan 100 basispunten hoger moeten stijgen dan de index voor alle looptijden kan volhouden, voordat de koersverliezen opwegen tegen het jaarlijkse rendement van het aanhouden van de index.
3. Vanuit het perspectief van de spreads lijkt het korte segment van de euro-IG-curve aantrekkelijker. De spreads voor de Bloomberg 0-3 Year Euro Corporate Bond Index liggen 1,41 deviaties boven het 12-maandsgemiddelde, tegenover 1,67 voor de Bloomberg Euro Corporate Bond Index. Op langere termijn liggen de huidige spreads 27 basispunten boven het vijfjaarsgemiddelde voor de 0-3 jaar-index, tegenover meer dan 40 basispunten voor alle looptijden.³

Bij elke discussie over korte looptijden moet ook worden gekeken naar blootstellingen aan hoogrentende obligaties. De Bloomberg Liquidity Screened Euro High Yield Index heeft een looptijd van 2,5 jaar en een yield-to-worst van 5,35%, wat samen een break-even van meer dan 200 basispunten oplevert. Dit beschermingsniveau en de achtergrond van mogelijk sterkere groei als gevolg van fiscale stimuleringsmaatregelen pleiten voor handhaving van blootstellingen aan hoogrentende obligaties.

Bron : ETFWorld.nl